甲醇：长风破浪会有时 直挂云帆济沧海

　　格林大华期货有限公司 吴志桥 交易咨询资格：Z0019267

　　2024年全年，甲醇价格多数时间保持在2300-2700元之间区间震荡走势。一季度沿海区域的可流通甲醇货源偏紧，港口基差异常强势。5月国内宏观预期良好，有色和贵金属等金融属性较强的品种涨幅较大，甲醇被动拉涨。甲醇期价升至上半年高点2735元/吨附近。弱现实环境的切换，叠加甲醇春检结束，港口累库加速，价格很快回归震荡局面，区域内波动。三季度国内宏观经济运行不畅，需求端负反馈持续扰动，金九银十旺季需求与往年同期相比偏弱，9月底宏观刺激政策密集出台提振经济，但对实体经济影响属于偏中长期。甲醇回归基本面逻辑，受进口到港量持续高位以及原油端影响承压运行。

　　从产业链来看，甲醇原料煤炭和天然气供应宽松，国内甲醇新产能仍有一定增长。上半年海外甲醇装置故障频发，下半年伊朗货源和非伊货源出口环比增加，港口库存开始出现季节性累库。需求端，下游需求端利润受挤压偏常态，需求端增量不及预期，第三季度烯烃开工显著回升。而MTBE，甲醛，二甲醚等受终端市场、价格、利润等多因素影响，季节性开工同比偏弱，整体表现为“旺季不旺”。库存来看，国内甲醇厂区库存整体偏高旺季去库不明显，港口库存前低后高，两市库存三季度显著走高。2024年甲醇进口多数时间处于非盈利状态，甚至内地和港口套利价差偶尔打开。

　　展望2025年走势，甲醇下方第一、二支撑为2200及2300，上方第一、二压力位2700及2800，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看甲醇产能扩张速度放缓，下游需求扩张受经济景气度影响较大，存在一定不确定性，因素甲醇涨跌幅均有限。甲醇波动有限受资金关注度较低，但进口端扰动频繁，在其他新型下游发展的变化中，甲醇燃料，有机硅，BDO和DMF中长期有望继续拉动甲醇需求增长，而海外甲醇装置变动，船期，天气和港口MTO装置变动等因素，也容易形成短期影响，注意把握节奏交易。

　　一．生产供应情况分析

　　10月甲醇价格冲高回落，叠加西北甲醇生产企业利润修复，甲醇企业保持较高开工率，10月甲醇产量小幅回升，周产量升至188万吨，升至年内新高，甲醇内地供给压力不减。月底，甲醇生产利润好转，前期检修企业逐步复产，11月甲醇产量有望先增后减，但整体仍处于年内高位水平。11月份，我国甲醇产量或小幅下降至815万吨，同比增加8.2%。1-10月份，我国甲醇产量7631.87万吨，同比增长10.2%。11月当月甲醇产量预计小幅减少，主要原因计划检修增多。

　　国家统计局数据，9月国内甲醇进口量为124.88万吨，环比8月小幅增加。预估10月甲醇进口量环比继续增加，同比相当。1-9月份，国内甲醇进口总量1006.3万吨，同比下降4.7%。据统计，2024年国内甲醇计划产能投放420万吨；海外甲醇新产能820万吨，比2023年增加615万吨。

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　　国内方面，全年国内甲醇产能和产量继续扩张，但增速有所放缓。2024年E，全国甲醇产能预计11256万吨，同比增加3.9%。2024年E，全国甲醇产量预计9257万吨，同比增加9.3%。2024年E，全国甲醇进口量预计1371万吨，同比下降5.7%。总体进口量分布呈现中间低两头高的走势。

　　2025年甲醇新增产能预计890万吨。其中配套烯烃，BDO，甲醛等装置涉及产能580万吨，非一体化装置产能310万吨。考虑流通性问题，甲醇市场逐渐进入存量博弈状态。

　　二、进出口情况分析

　　全球甲醇分布具有明显的地域特征，主要集中在原料丰富且成本较低的地区。海外甲醇产能主要集中在中东地区，特别是伊朗，该地区由于天然气资源丰富，也是甲醇生产的重要基地。伊朗作为全球甲醇产能的重要国家之一，其产能在2023年超过1500万吨，是除中国外产能最大的国家，而美国的甲醇产能也维持在千万吨以上。此外，在新装置的释放之下，美国和伊朗的甲醇产能占比进一步提高，2024年美国甲醇产能1153万吨，预计2025年达到1293万吨（同比增长12%），届时美国占全球产能7.6%；2024年伊朗甲醇产能1716万吨，预计2025年达到2046万吨（增长19%），届时伊朗占全球产能10%，产能分别位列全球第三和第二。预计2025年全球甲醇新投产1930万吨，同比2024年增加约10%，总产能达到1.9亿吨，其中，美国和伊朗新增甲醇产能共计470万吨，占比约25%。

　　全球甲醇主要输出地：中东、新西兰、美国、南美洲、俄罗斯等天然气资源较为丰富的国家。全球甲醇主要流入地：西欧、中国、印度、东南亚等资源使用较多的国家。中国是全球甲醇最大产能国和消费国，由于国内对甲醇消费量大于产量，需求缺口主要来源于进口，对进口的依赖较高。

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　　整体来看，国内甲醇的供应在很大程度上依赖于从中东地区的进口，国内甲醇的进口来源中，中东地区占比达到60%以上。特别是伊朗作为世界上除中国外最大的甲醇生产国，成为我国进口甲醇的主要来源。2023年，中国从伊朗进口的甲醇量达到95.23万吨，占伊朗甲醇总产量的9.33%。2024年1-11月，中国从伊朗进口的甲醇量就已经达到124.4万吨，如果考虑到通过其他国家转口到中国的量，预计国内进口伊朗甲醇的总量能达到伊朗总产量的30%以上。

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　　由于伊朗和欧美甲醇生产设施的大规模投产，全球甲醇产能经历了快速增长的阶段。2024 年，预计全球甲醇产能达到1.77 亿吨，其中七成左右的甲醇生产以天然气制为主。但由于廉价的伊朗天然气原料价格愈发难以获得，且出口至中国和伊朗的甲醇价格偏低，生产甲醇经济性受到挑战，所以未来伊朗能否进一步的投产大量的甲醇新增产能，值得持续关注。

　　三．下游消费需求情况

　　今年四季度以来，烯烃开工升至高位，后期上升空间有限，传统下游表现分化。数据显示，11月底，国内烯烃装置开工率维持在95.59%，环比增加2.6%，同比增加6.9%。传统下游（醋酸，甲醛，二甲醚，氯化物等）加权开工率45.9%，环比下降1.4%，同比下降3.1%。目前醋酸和氯化物行业开工回升较为明显，其他传统下游需求较差，这也将限制其投产节奏。10-11月房地产和基建行业环比有所改善，工业需求维持弱稳，进入12月预计传统下游继续提升空间有限，关注宏观政策落地后对实体经济的提振效果。

　　烯烃需求仍然是甲醇现阶段最大的需求点。传统需求和新型需求占比此消彼长，近几年新型需求（BDO，新型燃料，有机硅等）逐渐被市场所关注，未来市场空间较大，比如：BDO（1，4—丁二醇）：全国部分产区如新疆（内蒙和宁夏）形成了以BDO、有机硅和聚甲醛等下游为主的需求结构，BDO和有机硅需求呈现快速增长态势。

　　2025年计划1套甲醛装置20万吨产能投产，在新装置正常投产的情况下，按单耗0.45估算，预计2025年四季度甲醛行业消耗甲醇9万吨。四季度随着气温下降，地产施工或放缓，脲醛树脂需求预计走弱，甲醛价格相对承压。同时，随着甲醛主要下游产业房地产步入下行周期，预计甲醛行业持续升级，对甲醇的需求增速将受到压制。

　　2025年计划有6套醋酸装置共计590万吨产能投放，计划产能较多，国内醋酸供需矛盾明显，且出口量大幅回落，醋酸价格低位徘徊，行业整体盈利能力明显下滑，醋酸行业逐步进入产能过剩的状态，价格预计贴近成本线窄幅波动运行。

　　MTBE开工上半年高于历史同期，三季度开始跌至去年水平之下。2025年计划鲁清、振华、金城石化、河北凯意、安徽中普等五套装置共计263万吨左右的产能投放，按单耗0.36估算，预计带来104万吨左右的甲醇需求增量。随着汽车保有量的不断增加以及对汽油质量要求的提高，MTBE的需求将保持稳定增长，从而带动对甲醇的需求。

　　2025年BDO行业仍有5套装置共计137.2万吨左右产能投放，按单耗0.9估算，2025年预计带来约123万吨的甲醇需求增量，但考虑到企业利润较差，新产能投放不确定性较大。BDO利润加速下滑，供过于求形势严峻，预计后续新装置产能投放速度可能放缓，导致BDO对甲醇新增需求量可能不及预期。

　　2025年氯化物行业共有3套装置共计149万吨左右产能投放，按单耗0.7估算，2025年预计带来约104.3万吨的甲醇需求增量。2025年有机硅行业共有2套装置共计40万吨左右产能投放，按单耗0.58估算，2025年预计带来约23.2万吨的甲醇需求增量。2025年DMC（碳酸二甲酯）共有7套装置共计70万吨左右产能投放，按单耗0.7估算，2025年预计带来约49万吨的甲醇需求增量。

　　未来几年没有新的DMF装置投产计划公布。DMF企业利润大幅压缩，行业存在过剩可能，低利润会影响企业后续开工，因此DMF对甲醇的需求预计减少。明年也暂无二甲醚新装置投产计划。随着天气转冷，二甲醚市场需求可能增加，产量存增加预期，但冬季环保检查及气站安全检查偏多，或将影响市场现货流通量。二甲醚产业长期处于供需矛盾状态，传统燃料行业持续萎缩，二甲醚拉动甲醇的需求较为有限。

　　2024年四季度，国内仍有不少新的MTO投产装置，如2024年底，宝丰内蒙一期装置投产，220万吨/甲醇产能配套105万吨聚烯烃，宝丰内蒙二期和三期计划在明年上半年投产，一共440万吨甲醇产能，配套200万吨聚烯烃。一方面烯烃的开工率要关注外采甲醇装置开工负荷的变动，另一方面，聚烯烃产能投放压力较大，且需求同比偏弱，如聚烯烃价格承压下行，MTO利润再度下滑，或影响MTO新增投产计划，进而影响开工率。

　　表 2025年我国甲醇下游新增产能

　　来源：弘则数据，格林大华期货研究院整理

　　四．2024-2025年度供需平衡表预测

　　来源：wind，格林大华期货研究院整理

　　由于我国甲醇产量保持稳定增长，明后年国内新增甲醇项目多为一体化装置，实际增产幅度或有限。预计2025年甲醇下游中醋酸，MTBE和BDO计划产能较多，而烯烃大装置多配套甲醇产能，理论上看明年国内甲醇需求增速大于供给增速（4.7%＞4%），预测国内甲醇供需略平衡，后期主要关注海外进口量的影响和下游投产进度。